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アメリカの経常収支不均衡が問題だとされてきたが、いざそれが調整されてみれば、世界は困った事態に陥っている。ただし、これはあくまでも需要の問題であって、経済の長期的な成長力を決定する供給の問題ではない。
需要の構成を入れ替えれば、世界は成長を続けることができる。金融危機の前後で何が起こったか～五大危機の場合ラインハルトとロゴフは、戦後の金融危機を五大危機とその他の一三の銀行危機に分けている。
戦後の金融危機と大恐慌の経験からアメリカ発金融危機は、世界金融危機となって日本経済を襲っている。今回の危機は、どれほどの規模で、どのくらい続くのだろうか。
もちろん、危機自体は、アメリカやヨーロッパの大胆な政策によって、小康状態を保っている。ここで考察したいのは、危機の影響、特に、実体経済への影響がどれほど続くのかである。

このことを考えるために、ラインハルトとロゴフの論文を参考に、戦後、これまでに起こった金融危機と、今回の危機を比較してみよう。過去の経験から、今後どうなるかが学べるだろうからである。
さらに、一九三○年代の大恐慌の経験についても考えることにする。今回の危機が一○○年に一度のものであるなら、大恐慌からこそ学ばなければならないからである。
五大危機とは、スペイン（一九七七年、年数は危機の起きた年、以下同じ）、ノルウェー（八七年）、フィンランド（九一年）、スウェーデン（九一年）、日本（九二年）である。その他の銀行金融危機とは、オーストラリア（八九年）、カナダ（八三年）、デンマーク（八七年）、フランス（九四年）、ドイツ（七七年）、ギリシャ（九一年）、アイスランド（八五年）、イタリア（九○年）、ニュージーランド（八七年）、イギリス（七三年、九一年、九五年）、アメリカ（八四年）である。
まず、七七年スペインの危機から見ていこう。当時のスペインは政治的に不安定な状況にあった。
一九七五年に独裁者B総統が死に、F・K一世が即位した。 K一世は、独裁政治を継承せず、民主化を進め、一九七七年に四一年ぶりの総選挙を行った。
七八年、新憲法が承認され、立憲君主制に移行した。金融危機は政治変革の時代に起きたのだ。
実質ＧＤＰの対前年成長率およびトレンド成長率（一九七○～二○○七年の平均）、消費者物価（ＣＰＩ）上昇率、長期金利、マネーサプライ、経常収支の対名目ＧＤＰ比、株価を示したものである。七七年以前から実質ＧＤＰの成長率は低下していたが、危機の後八五年まで低成長が続いて、八六年にトレンド成長率に戻った。
七八年から八五年まで八年間低成長が続いたことになる。七○～七七年の平均成長率四・八％に対して、その後の八年間（七八～八五年）の成長率は一・二％である。

二五％近かった消費者物価上昇率が低下し、金利が落ち着くまでもほぼ一○年近くかかった。経常収支の赤字は急速に縮小した。
これは資本流出が激しかったことを表している。株価は、八○年には底を打ったが、ピークの水準を回復するのは八六年までかかった。
しかし、その後の株価の上昇は極めて速かった。ノルウェー、フィンランド、スウェーデンの金融危機は、八○年代後半に株や土地などの資産バブルが生まれ、それが崩壊する過程で起こった。
いずれの国でも、長期の金融緩和と金融の規制緩和の中で銀行が過大なリスクを取ったことが要因とされている。八七年のノルウェーの危機では、八七年から貸し倒れが増加し、多くの零細銀行が経営困難に陥り、救済された。
九一年には第四位のフォーカス銀行、第一位のデンノルスケ銀行の経営も悪化した。九一年のフィンランドの危機では、貯蓄銀行の中央組織的役割を果たしていたスコップ銀行が債務超過に陥り、株式の過半数をフィンランド中央銀行が取得することになった。
これをきっかけに経営状況が疑われていた多くの貯蓄銀行が危機に陥り、四一行が合併された。九一年の終わりには大手商業銀行も危機に陥った。
九一年のスウェーデンの危機では、不動産融資を拡大していたファイナンスカンパニーが経営危機に陥り、九一年後半には準国営のノルド銀行が経営悪化に陥った。九二年には同国五位のゴーダ銀行の債務超過が懸念きれ、一部の銀行では預金の取り付けが起こる事態となった。
いずれの国の危機の様相も似ているので、煩雑さを避けるために、北欧三国の危機の平均をとったのである。ここで平均とは、金融危機の起きた年を中心として、その前後の年数を合わせて平均を取ったものである。
実質成長率がトレンド成長率に戻るまで三年かかっている。消費者物価上昇率と金利はすぐに落ち着いている。
経常収支の赤字は急速に縮小した。これは資本流出が激しかったことを表している。
マネーは大きく落ち込み、元の伸びに戻るまで四年かかった。株価は、危機以前から下落していたが、底を打った後は急上昇した。

九二年日本の危機では、実質成長率は一○年を超えてもトレンド成長率に戻らなかった。消費者物価上昇率と金利はすぐに低下し、物価はマイナスに、長期金利は一％台にまで低下した。
マネーサプライ（Ｍ２）の伸び率は大きく低下した後、わずかに回復しただけである。株価は九三年には底を打ったが、その後下落を繰り返している。
これまでの四カ国では、危機以前に経常収支の赤字が拡大していたが、日本は一貫して黒字を維持していた。五大危機における日本の危機の特徴以上の五つの危機で、日本の成長率の回復の遅れは著しい。
この理由としていくつかのことが考えられる。危機以前では日本がキャッチアップ型の成長をしている期間が含まれ、成長率が高かった。
したがって、危機以後は先進国の通常の成長率にしか戻れないので、低成長率が続くというものである。しかし、ここでのトレンド成長率は一九七○年から二○○七年の平均成長率を取っている。
日本のトレンド成長率は三・一％でスペインの三・三％、ノルウェーの三・一％、フィンランドの三・一％と同じ、スウェーデンニ・二％よりわずかに高いだけである。日本がキャッチアップ型の成長をしていたからという理由で説明することはできないだろう。

ただし、七三年までの高度成長期を除くべきかもしれない。一九七三～ニ○○七年の平均では、日本の成長率は二・七％となるが、それほどは変わらない。
九二年の危機の前では四・○％、危機の後では一・三％となる。金融危機の前後で何が起こったか。
その他の一三の金融危機次に、金融危機が深刻でなかった一三の危機について見ていこう。北欧の金融危機では、落ち込みは激しかったものの、回復も急速だった。
スペインも日本に次いで回復が遅いが、北欧との違いでは、インフレ率が高かったことが指摘できる。ただし、七七年は石油ショック後のインフレ率の高い時代であったので、これと危機後の成長率の低下と関係があるかは明らかではない。
一方、日本はインフレ率が低いことが違いだった。インフレ率が低ければ、過去の債務の実質負担が高まり、不良資産の処理は難しくなる。
インフレで不良債権を帳消しにするべきではないが、バブル崩壊後にデフレにまでしてしまうのは適切ではないだろう。マネーサプライの伸びが戻らなかったことが、デフレを引き起こす要因であり、日本の特徴でもある。

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